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借壳上市çš?种基本方式及经典案例剖析
2015-11-09 文章来源ï¼? 吕良å½?信息提供:巫溪庐径 浏览次数ï¼?span id="views">

  借壳上市,是华远地产、金融街集团、中关村、北大方正、苏宁环球、中国华润等众多知名企业成功上市的方式。所谓借壳上市,系指非上市公司通过收购或其他合法方式获得上市公司的实际控制权,将原上市公司资产、业务进行必要处置或剥离后,再将自己所属业åŠ?quot;装进"已上市公司并成为其主营业务,从而实现未上市资产和业务间接上市的行为。本章着重结合并购实践,探讨获取上市公司实际控制权的8种具体方式ã€?br />   一、协议收购:金融街集å›?000402)是怎样上市的?
  协议收购,指收购方与上市公司的股东以协议方式进行的股权转让行为。协议收购是我国股权分置条件下特有的上市公司国有股和法人股的收购方式ã€?br />   1、借壳背景
  北京金融街集å›?以下简ç§?quot;金融界集å›?quot;)是北京市西城区国资委全资的以资本运营和资产管理为主业的全民所有制企业。金融街主营业务为房地产开发,在当时政策环境下,房地产公司IPO有诸多困难ã€?br />   重庆华亚现代纸业股份有限公司(000402,以下简ç§?quot;重庆华亚")成立äº?996å¹?æœ?8日,主页为纸包装制品、聚乙烯制品、包装材料等的生产和销售,其控股股东为重庆华亚的控股股东华西包装集团ã€?br />   2、运作过ç¨?br />   为利用上市公司资本运作平台,实现公司快速发展,1999å¹?2æœ?7日,华西包装集团与金融街集团签订了股权转让协议,华西集团将其持有çš?869.15万股(占总股本的61.88%)国有法人股转让给金融街集团ã€?br />   2000å¹?æœ?4日,金融街集团在中国证券登记结算公司深圳分公司办理了股权过户手续ã€?br />   2000å¹?æœ?1日,重庆华亚更名ä¸?quot;金融街控股股份有限公å?quot;(以下简ç§?quot;金融街控è‚?quot;)ã€?br />   之后,金融街控股将所有的全部资产及负å€?连同人员)整体置出给金融街集团,再由华西包装集团购回;金融街集团将房地产类资产及所对应的负债置入公司,置入净资产大于置出净资产的部分作为金融街控股对金融街集团的负债,由金融街控股无偿使用3å¹´ã€?br />   2001å¹?月,金融街控股注册地由重庆迁至北京。至此,金融街集团实现借净壳上市ã€?br />   2002å¹?月,公司公开增发融资4.006亿元ï¼?004å¹?2月公开增发融资6.68亿元ï¼?006å¹?2æœ?7日定向增发融èµ?1.81亿元,累计融èµ?2.469亿元ã€?br />   备注:总市值是æŒ?007å¹?æœ?8日收盘价计算的ã€?br />   3.借壳上市后公司产业扩张情å†?br />   借壳上市后,通过多次再融资,促进了房地产业务快速发展,成为房地产上市公å?quot;五朵金花"之一ã€?br />   同样以股权协议转让方式成为上市公司控股股东并借壳上市的,还有香港华润集团的全资子公司--中国华润总公司ã€?br />   2000å¹?æœ?0日,中国华润总公司一次性受让深万科(000002)第一大股ä¸?-深圳经济特区发展(集团)公司持有çš?115.5599万股国有法人股,占万科总股本的8.1%。在此之前,香港华润集团的间接控股公å?-北京置地有限公司已经持有2.71%的万科B股ã€?br />   至此,香港华润成为万科的第一大股东,由此组成了中国房地产业的"巨无éœ?quot;ã€?br />   二、举牌收购:北大方正吃掉延中实业(600601)成功上市
  二级市场竞价收购,指收购方通过证券二级市场(证券交易所集中竞价系统)购买上市公司流通股股份的方式,典型者如北大方正收购延中实业流通股股份ã€?br />   延中实业(600601)是二级市场上典型的三无概念股--无国家股、无法人股、无外资股,其公司股份全部为流通股,股权结构非常分散,没有具备特别优势的大股东,在收购行动中最容易成为被逐猎的目标ã€?993å¹?月,宝安集团就曾在二级市场上收购延中实业,拉开了中国上市公司收购的序幕ã€?br />   1998å¹?æœ?日,北大方正及相关企业在二级市场举牌收购延中实业(600601),随后将计算机、彩色显示器等优质资产注入了延中实业,并改名为方正科技,成为第一家完全通过二级市场收购实现借壳上市的公司ã€?br />   同样的并购,还包括天津大港油田收购爱使股ä»?600652)ã€?br />   爱使股份最前身是上海设备有限公司,1985年面向社会公开发起设立,并äº?990年底成为我国首批在交易所公开上市的企业之一。在1990年上市时总股本只æœ?0万,åˆ?995å¹?月,经过两次配送后,总股本才只有6739.2万股,是典型的小盘股,且都是流通股。由于爱使股份盘子非常小,又是全流通股,上市后çš?0年内以控制权五易其手的纪录创下之最。自然人胡兴平、辽宁国发集团、延中实业、天津大港集团、明天等相关联企业先后入主爱使股份ã€?br />   1998å¹?æœ?日,天津大港油田发布举牌公告,大港油田两家关联企业合并持有爱使股份的比例达到5.0001%,截è‡?998å¹?æœ?1日,大港油田通过旗下3家公å?次举牌,共持有爱使股ä»?0.0116%的股份。大港的进入引起爱使管理层的强烈反对,爱使董事长秦国梁将大港的收购斥为敌意收购,双方为公司章程是否违背《公司法》大打口水战。为阻止天津大港油田收购,爱使股份甚至采取了"焦土战术"ï¼?998å¹?æœ?1日公布的1998年中报中显示,当年上半年公司净资产收益率仅ä¸?.5383%,意欲打消大港收购积极性。后在上海市政府的协调下,秦国梁作出妥协,大港油田进入爱使董事会,大港方李遵义当选为董事长,总经理由天津大港方面的人担任。天津大港油田收购爱使股份后,置入天津大港油田港润石油高科技公司70%的股权,实现借壳上市,并实施配股方案,募集资é‡?.52亿元ã€?br />   三、收购上市公司母公司:凯雷收购徐å·?600520)çš?quot;后山小道"
  收购上市公司母公司,也就间接控股了上市公司,还可以避免很多法律、政策上的障碍。如样板戏中所唱:山前强攻不是办法,可以探寻一条攻占威武山çš?quot;后山小道"。凯雷投资收购徐工科技(000425)母公å?-徐州工程机械集团,就是一例ã€?br />   徐工机械äº?002å¹?æœ?8日成立,徐工集团以净资产6.34亿元作为出资,持è‚?1.32%,余下的股权由四大资产管理公司分别持有。次å¹?月,徐工机械无偿受让了徐工集团持有的徐工科技(000425)35.53%的股权,成为上市公司第一大股东ã€?br />   凯雷投资是注册美国从事股权投资的公司,其在亚洲从事股权投资的公司称为凯雷亚洲投资公司。为完成收购徐工集团,凯雷亚洲投资公司专门成立了全资子公司凯雷徐工ã€?br />   在徐工机械并购案例中,并购对赌体现在并购标的的定价上。协议中规定,在徐工股权转让获批后,将支ä»?.55亿元的收购价款,购买82.11%徐工机械股权。同时,凯雷徐工将对徐工科技分两次进行总额ä¸?.2亿美元的增资。第一部分çš?000万美元与2.55亿元同时支付。另外的6000万美元则要求徐工机械2006年的经常性EBITDA达到约定目标方可支付ã€?br />   由于徐工机械直接及间接持有徐工科技43.06的股权,为其第一大股东,因此凯雷徐工实际上也取得了徐工科技的相对控股权ã€?br />   四、行政划拨:北京住总集团借壳琼民æº?000508)çš?quot;借尸还魂"之路
  琼民源全称为海南民源现代农业发展股份有限公司,其前身ä¸?988å¹?月在海南注册成立的北京市科委所属的民源海南公司ï¼?993å¹?æœ?0日在深交所上市交易。截è‡?996年底,琼民源总股æœ?5956.42万股,占总股本的38.92%ã€?br />   1996年下半年,民源海南公司与深圳有色金属财务公司(琼民源股东,财务顾问)联手炒作琼民源股票;加之某些传媒对琼民源业绩大加渲染,致使众多投资者在不明真相的情况下盲目跟进,琼民源股份在短短的5个月时间里上涨了4倍ã€?997年初,琼民源颂财务报告,谎称1996年度"实现利润5.7亿元,资本公积金增加6.57亿元",比1995年增加一千倍。而当证券监管部门和广大投资者对琼民源业绩提出质疑并要求公司董事对其真实性负责时,全体董事竟集体辞职,并申请股票停牌,完全置投资者利益不顾ã€?br />   证监会于1997å¹?æœ?8日宣布琼民源停牌,当时的收盘价为23.49元。随后,证监会对琼民源进行了调查,发现公司虚增公积金6.57亿元,虚构利æ¶?.4亿,报告是假的。证监会对造假、操纵股价的琼民源及有关的会计师事务所和注册会计师进行了处罚ã€?998å¹?1æœ?2日,北京市第一中级人民法院对琼民源一案作出一审判决,琼民源董事长马玉和及公司聘用的会计师文昭被判刑。至此,国内证券史上最严重的一起诈案水落石出。但是,琼民源股票停盘了,持æœ?8742.347万股琼民源流通股的散户被套,成本价多åœ?5-20元的高价。琼民源问题由此而生ã€?br />   由于琼民源的利润几乎全部是虚构的,如果证监会允许公司复牌交易,股价一定会大幅急跌,严重损害投资者利益,尤其是散户的利益。因此,证监会积极支持外部力量对琼民源进行重组ã€?br />   1998年,北京市政府提出新中关村规划,目标是将中关村培育成为创新能力为基础çš?quot;具有中国特色的科技å›?quot;。新规划拟投èµ?00多亿,将中关村西åŒ?0平方公里建商贸区,将中关村东åŒ?平方公里的中科院建成以研究为重点的科学城。改建后的中关村将包括研究中心、商贸区、跨国公司总部,以及由创业投资基金、银行、投资银行组成的高级金融区,使之真正成为中国未来çš?quot;硅谷"。国务院批复了这一规划,中关村即将兴起大规模的建设ã€?br />   北京住宅建设总公å?简ç§?quot;北京住æ€?quot;)是一家大型的以建筑为主业的集团公司,拥有五个全资土建公司和三个全资设备安装、装饰和市政建设的专业公司。由于建筑市场竞争激烈,虽然市场需求很旺盛,但整个行业的效益并不高。如果住总以建筑为主业上市,难度较大,上市后市场的表现亦不乐观ã€?br />   在此背景下,急切盼望上市的北京住总看到了琼民源重组这一题材与机会,经过积极努力,在北京市政府的全力支持下,北京住总抓住了这个机会,联合六家有浓烈科技色彩的企业,将新组建的公司定名为中关村科技发展股份有限公司(以下简ç§?quot;中关æ?quot;),准备以全新的高科技形象出现在市场。其具体步伐为:
  1、行政划拨壳公司股权,借壳方获得壳公司控制æ?br />   1998å¹?1æœ?0日,北京市政府批准将民源海南公司持有的琼民源38.92%的国有法人股无偿划拨给北京住总集团。这一安排使北京住总集团代替民源海南公司成为琼民源的第一大股东,既保证了住总集团有权对琼民源的资产进行重组,又使中关村与琼民源的资产、债务并不发生直接的关系ã€?br />   2、组建具有股份公司性质的借壳公司
  1999å¹?æœ?日,以北京住总为主发起人,联合北京市国资经营公司、北京市新技术产业发展服务中心、实创高科、联想集团、北大方正、四通集团等六家发起人,发起设立"中关æ?quot;公司。经北京德威资产评估有限公司评估,并由财政部确认,北京住总注入中关村建筑安装类净资产ä¸?.7亿元,按1ï¼?的比例折ä¸?.7亿股国有法人股,由北京主总持有;其他六家发起人共出现é‡?000万元æŒ?ï¼?的折股比例折ä¸?000万股发起人股ã€?br />   3、定向增发实现增èµ?br />   1999å¹?月,中关村向北京住总定向增å?8742万股,北京住总以经评估确认后çš?8742万元净资产(建安ç±?æŒ?ï¼?的比例认购股份。通过定向增发,中关村的总股本增è‡?8742万股ã€?br />   4、收购方其定向增发获得的借壳公司的股份与壳公司流通股份互换,实现"借尸还魂"ã€?br />   1999å¹?月,经中国证监会同意,北京住总将自己拥有的中关村定向增发çš?8742万股股票与琼民源çš?8742万股社会公众股按1ï¼?的比例实施换股,即琼民源的社会公众股股东可以将自己持有的琼民源股票换成中关村公司的股票。此换股交易相当于中关村向社会公开募集股份,从而成为公开募集设立的股份公司,经批准可在交易所挂牌交易ã€?br />   此交易结果导致:一方面,琼民源åŽ?8472万股流通股份变为北京住总集团一家持有,琼民源股权分布不符合上市公司社会公众股最低比例要求,面临退市困境;另一方面,中关村公司çš?.87亿总股本中çš?.87亿变为社会公众股流通股,只等证监管部门批准中关村上市,同时琼民源退市,持有琼民源流通股的投资人便有机会在股市中并解套,此谓"借尸(壳公å?还魂(流通股ä¸?"ã€?br />   5、壳公司退市,借壳公司上市交易
  1999å¹?æœ?日,琼民源公司董事会与深交所同时发布公告,宣布根据《公司法》第158条和《深圳证券交易所股票上市规则》的有关规定,经中国证监批准,自1999å¹?æœ?2日起,琼民源股票终止上市。同日,中关村股票在深交所上市流é€?股票代码ä¸?00931)。由于高科技题材及其他原因,上市当日,中关村股价维持åœ?0.10ï½?8元,散户解套ã€?br />   五、司法拍卖:顺义大龙城乡建设开发总公å?600159)就这样上市了
  司法拍卖,即投资人通过竞买人民法院所依法拍卖之上市公司股权成为上市公司控股股东ã€?004年底,宁城县法院委托拍卖国资局所持的全部ST宁窖(600159)国家股,北京顺义大龙城乡建设开发总公司以3000万元竞得53%的股份,取得控股权ã€?br />   之后,ST宁窖以全部账面资产与北京顺义大龙城乡建设开发总公司所持有的北京市大龙房地产开发有限公å?3.30%的股权、北京市大龙顺达建筑工程有限公司98.26%的股权、北京京洋房地产开发有限公å?0%的股权进行置换,北京顺义大龙城乡建设开发总公司实现借壳上市ã€?br />   六、先破产再置换:苏宁环球借壳ST吉纸(000718)捡了个大便宜
  法院对资不抵债的上市公司ST吉纸(000718)先行宣告破产,投资人苏宁环球再将其优质资产置入上市公司空壳之中,上市公司控股股东再以象征性价格出让上市公司控股权。这便是苏宁环球低成本的上市之路ã€?br />   ST吉纸总股本䱳399,739,080元,其中吉林市国资公司持有国家股200,0980.080股,占总股本的50.06%;募集法人股11,037,000股;社会公众è‚?88,604,000股ã€?br />   ST吉纸è‡?002å¹?æœ?1日开始停产,2003å¹?æœ?日至2003å¹?æœ?7日短暂恢复生产后,自2003å¹?æœ?8日至2005å¹?æœ?0日一直处于停产状态,连续亏损,ST吉纸财务状况不断恶化。截è‡?004年底,ST吉纸资产总额213213.09万元,负债总额233531.72万元,大量到期债务无力偿还ã€?005å¹?æœ?日,ST吉纸接到深圳证券交易所通知,公司股票暂停上市ã€?br />   苏宁集团始创äº?987年,荣列2004年度中国企业500强第420名,2002年在全国工商联上规模民营企业ç¬?9位。苏宁集团成立后已累计开发房地产项目è¿?0个,开发面积超è¿?00平方米ã€?br />   苏宁环球并购ST吉纸并成功借壳上市的步骤䱳ï¼?br />   1、进入破产程序,解决债务纠纷
  2005å¹?æœ?0日,吉林市中级人民法院受理关于债权人申请公司破产的事项ã€?005å¹?æœ?5日,在吉林市中级人民法院的主持下,ST吉纸与债权人达成和解协议,债权人同意公司以全部资产抵偿全部债务,抵偿后公司净资产ä¸?ã€?br />   吉林市中级人民法院下å?2005)吉中民破字第3-7号民事裁定书,裁定认可和解协议并发布公告,中止破产程序的审理。和解协议自2005å¹?æœ?4日法院公告之日起生效,在和解协议生效之日èµ?0日内,ST吉纸应将按债权人要求,将全部资产变现,所获资产在法院监管下,按和解协议依法清偿债务。如果和解协议未能按期履行,债权人有权申请法院强制招待或者申请法院恢复破产程序,届时*ST吉纸将被法院宣告破产ã€?br />   2、一次性清偿债务,实现净å£?br />   为按期履行和解协议,ST吉纸与林晨鸣纸业有限责任公司(以下简ç§?quot;吉林晨é»ö")签署了《资产收购协议》,并与吉林造纸(集团)有限公司(以下简ç§?quot;纸业集团")签署《承债式收购资产协议》,将其全部资产分别转让给吉林晨鸣和纸业集团ã€?br />   资产转让和债务重组完成后,ST吉纸成为无资产、无负债、无业务çš?quot;净å£?quot;公司ã€?br />   3、苏宁集团将资产置入
  苏宁集团将持有的南京天华百润投资发展有限公司95%的股权和南京华浦高科建材有限公司95%的股权,按经评估确定的价å€?0277.90万元转让给ST吉纸,并豁免ST吉纸由于受让上述资产而产生的全部债务,即ST吉纸将无偿获得价å€?0277.90万元的经营性资产ã€?br />   4、苏宁集团收购股权,实现对上市公司控åˆ?br />   以收购人挽救ST吉纸的行为为前提条件,ST吉纸控股股东吉林市国资公司按收取苏宁集团1元象征性转让款的方式,向苏宁集团转让其持有的ST吉纸全部50.06%的股份。资产置入完成后,ST吉纸净资产ä»?恢复è‡?0277.90万元,每股净资产ä»?元上升为1.01元ã€?br />   资产重组和股权重组后,上市公司由造纸及纸制品生产经营企业变为房地产经营开发企业,其名称为由吉林纸业股分公司变更为苏宁环球股份公司,相应地,股票简称也ç”?quot;ST吉纸"更名ä¸?quot;苏宁环球"ã€?br />   七、与母公å?quot;联姻":复星集团成功控股南钢股ä»?000787)
  复星集团收购南钢股份(000787)采取的是与上市公司母公司合资成立新公司,投资人复星集团成为新公司控股股东;上市公司母公司,则以其所持有的上市公司股权出资ã€?br />   2003å¹?月,南钢股份的控股股东南京钢铁集团有限公司与上海复星高科技(集团)有限公司、上海复兴产业投资有限公司和上海广鑫科技发展有限公司共同签订合同,合资成立了南京钢铁联合有限公司,四方出资比例为40%ã€?0%ã€?0%ã€?0%,后三者均为民营性质,南钢联合的经济性质为民营性质ã€?br />   在取得财政部的批准后,南钢集团将再以其所持有的南钢股ä»?5760万股国有股股权及其他部分资产和负债与另外三家股东共同按原持股比例对南钢联合增资。最终的结果,来è‡?quot;复星ç³?quot;的两家公司占南钢联合50%的股权,ä½?quot;复星ç³?quot;间接成为南钢股份的实际控制人ã€?br />   八、定向增发加换股吸收合并:任志强与华远的戏剧性上市之è·?600743)
  1994年,华润集团收购了华远房地产52%股份,成为其控股股东ã€?br />   1996å¹?1月,华远房地产在香港上市,成为国内第一家进入资本市场的房地产企业。此后,借助资本市场的力量,任志强带领华远房地产几年内保持了超过30%的增长ã€?br />   2001年,亚洲金融危机发生,大股东华润集团与管理方任志强出现严重分歧。随后任志强辞职,并以北京华远新时代房地产开发有限公司的身份二次创业。后改制为北京华远地产股份公司,总股æœ?00,85.8万股,资产总额ä¸?46,555.47万元,净资产ä¸?3,987.92万元ï¼?006å¹?-10月华远地产实现主营业务收å…?1,683.84万元,实现将利润20,380.59万元。因受政策限制,公司上市颇具障碍ã€?br />   通过中信证券牵线ï¼?006å¹?ã€?月间,华远地产开始与幸福实业接触ï¼?0月份即签署合作意向。华远地产对幸福实业进行重组,以幸福实业吸收合并华远地产的方式,使华远成为幸福实业大股东,从而实现借壳上市ã€?br />   幸福实业(600743)成立äº?996å¹?月,是经湖北省人民政府批准,由原幸福服装厂改组并社会募集方式设立的股份有限公司ã€?996å¹?æœ?日在上海证券交易所挂牌交易。截è‡?006å¹?0æœ?1日,总股æœ?1,280万股,流通股7,820万股ã€?999-2000年,幸福实业连续两年亏损,且每股净资产低于股票面值,根据有关规定,上交所对幸福实业股票自2001å¹?æœ?1日起实行特别处理ã€?001年,由于S*ST幸福连续三年亏损,自2002å¹?æœ?0日起暂停上市ã€?002å¹?æœ?日,由于S*ST幸福åœ?002年上半年现盈利,经上交所上证上字[2002]146号文批准,S*ST幸福股票获准在上交所恢复上市交易ã€?002年以来,尽管S*ST幸福实现持续盈利,但每年的净利润微薄,每股净资产仍远低于股票面值。S*ST幸福的主营业务竞争力弱,缺乏持续经营能力,亟需进行战略转型ã€?br />   地产"牛人"任志强率领华远的上市之路极具戏剧性:
  1、等比例缩股
  ST幸福股权分置改革相关股东会议股权登记日登记在册的全体股东所持股份以æ¯?:0.4股的方式减少注册资本。股份总数将由31280万股减少12512万股,其中非流通股9984万股,流通股3128万股。注册资本将ç”?1280万元减少ä¸?2512万元ã€?br />   2、回购净å£?br />   S*ST幸福将全部资产和负债整体出售给名流投资或其指定的企业,在评估净资产å€?995.18万元的基础上,出售资产的交易价款确定为4,000万元ã€?br />   名流投资整体受让S*ST幸福的全部资产和负债并负责安置本公司全部职工,华远地产原股东同意以其持有的部分华远地产股份合计ä¸?6,874,000股,由华远地产原股东按照其对华远浩利承担2,261,116股,京泰投资承担2,024,880股,首创阳光2,024,880股,华远旅游承担91,457股ã€?6,874,000股按照每0.767股华远地产股份折合为1股S*ST幸福的比例共折合ä¸?,200万股S*ST幸福ã€?br />   3、定向增发,吸收合并
  S*ST幸福的换股价格以截止2006å¹?0æœ?3日的20个交易日收盘价之算术平均值为基准确定ä¸?.88å…?股,华远地产股份的换股价格确定为5.06å…?股,新增股份的换股比例确定为1:0.767,即æ¯?.767股华远地产股份换1股S*ST幸福股份。华远地产现有股ä»?00858000股可换S*ST幸福股份653009126股。即向华远地产的全体股东发行653,009,126股人民币普通股(Aè‚?。在合并实施完成以后,华远地产五位股东将成为S*ST幸福的股东,其中华远集团将成为公司的控股股东ã€?br />   4、对价股æ”?br />   华远地产五位股东将以其换股获得的公司股份代公司非流通股股东向流通股股东送股,即在股权分置改革方案实施股权登记日登记在册的流通股股东以减资后所持流通股股份数量为基础,每持有10股流通股将获é€?5股股份,总计共获é€?692万股。经过此番对价股改,æ¯?0股流通获é€?5股股份共è®?5股,也正相当于以0.4ï¼?的比例,将先前所缩股份还原,实现公平ã€?本文在大成律师之研究与实务操作的基础上整理,仅供学习交流用é€?
  
 

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